본 연구에서는 국내 상장기업이 발행한 공모사모 전환사채를 대상으로 전환사채 발행 공시
효과 및 공시효과에 영향을 미치는 요인을 조사하고 이러한 제반 효과가 기업지배구조와
어떠한 연관이 있는지 살펴보기 위해 재벌 여부를 포함한 주요 기업지배구조 변수를 이용
하여 실증분석하였으며, 재벌기업을 대상으로 발행기업을 제외한 미발행 계열기업으로 구
성된 포트폴리오의 주가변화도 측정하였다.
분석결과 전체표본에서 일본의 경우와 유사하게 공시일 주변 주가반응이 유의한 양의 값으
로 관찰되었다. 하지만 이러한 양의 주가반응은 대부분 비재벌기업에 기인한 것이었다. 재
벌기업의 경우 공모전환사채에서 양의 비정상수익률이 관찰되지 않은 반면에 사모전환사채
에서는 오히려 유의한 음의 값이 측정되어 전체표본 및 비재벌기업과 달리 경제적 효과를
거두지 못하였다. 이러한 부정적 주가반응은 재벌의 사모전환사채 발행에 여타 증권에서
와 다른 경제적 목적이 개입할 소지가 높다는 사실을 보여주는 것이라고 할 수 있다. 재벌
기업의 미발행 계열기업 포트폴리오 주가수익률을 조사한 결과에서도 공모전환사채의 경
우 유의적인 주가변화를 보이지 않았으나, 사모전환사채 발행 공시일 주변에서는 유의한
음의 값이 산출되어 사모전환사채는 발행기업 뿐만 아니라 동일재벌에 속한 다른 계열기
업 주가에도 부정적으로 작용한다는 사실을 알 수 있었다.
횡단면회귀분석을 통해 주가변화의 원인을 분석한 결과 대주주지분과 같은 소유구조, 재벌
여부, 은행과의 밀접도 등의 지배구조변수가 주가변화에 상당한 영향을 미치는 것으로 나
타났으며, 이러한 영향은 특히 사모전환사채 발행에서 두드러지게 나타나 공모보다 사모에
서 기업지배구조가 보다 중요한 역할을 수행한다는 사실이 판명되었다.
마지막으로 재벌의 사모전환사채 발행 공시에 따른 주가하락이 소유경영자의 대리인문제
에 기인한 것인가를 검증하기 위해 실시한 로짓회귀분석에서 대주주지분이 낮은 재벌일수
록 사모를 이용하는 경향이 높게 나타나 재벌의 사모발행에 따른 주주 부의 손실이 소유경
영자의 대리인문제에 기인할 가능성이 크다는 사실을 발견할 수 있었다.
학회소식
공지사항
[2003년 제 2차] 전환사채 발행과 주주 부의 극대화
작성자 : 관리자
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게시일 :
2003-07-12