본 연구는 경영자의 재무적 의사결정의 동기를 효율성 동기(efficiency motive)와 기회주의 동기(opportunitic motive)로 이분하고 이에 따라 시장에서 차별적으로 기업가치를 평가하는지를 보유 중인 자기주식의 처분활동을 중심으로 살펴보았다. 자기주식의 취득과 보유 및 그 처분이 경영자의 자기주식 취득동기가 효율성 동기이냐 기회주의 동기이냐에 따라 자기자본 구성요소에 대한 시장의 평가가 달리 나타나는지를 2000년부터 2006년까지 금융업에 속하지 않는 12월 결산법인을 표본으로 검증한 결과, 보유중인 자기주식의 처분에 따라 구분한 자기주식의 취득동기가 기업가치의 저평가에 대한 사적정보의 전달이라는 효율성 동기로 판단되는 경우에 납입자본에 대해서는 할인평가를, 이익잉여금에 대하여서는 할증 평가를 하는 것으로 나타났다. 즉, 자기주식비중이 높은 기업의 납입자본금의 주가배수가 평가 절하되고 자기주식비중이 높은 기업의 이익잉여금의 주가배수가 평가 절상되는 효과가 자기주식 취득동기가 효율성 동기로 여겨지는 경우에 한층 뚜렷이 나타나는 반면에, 자기주식 취득동기가 기회주의 동기로 여겨지는 경우에는 자기주식비중이 높은 기업의 납입자본금의 주가배수가 평가 절하되는 효과가 상대적으로 크지 않으며 자기주식비중이 높은 기업의 이익잉여금의 주가배수는 평가 절하되는 효과가 나타난다는 것이다. 본 연구는 주로 공개시장을 통한 자사주 취득공시 시점을 전후한 기존 연구의 범위를 자기주식취득 후의 자기주식 보유 및 처분·소각 활동까지로 확대하고, 그 효과가 장기에 걸쳐서 기업가치의 변화를 초래하는 자기주식 취득과 보유 및 처분이라는 재무적 사건의 장기효과 측정방안으로 가치평가 모형에 의한 분석방법론을 사용하였다는 데에 기존 연구와 차별성이 있다. 무엇보다도, 경영자의 재무의사결정의 동기를 효율성 동기와 기회주의 동기로 명시하고 이를 모두 포함한 연구모형을 제안하고 이에 대한 투자자들의 가치평가를 검증하였다는 데 본 연구의 의의가 있다.
한글색인어: 자기주식, 이익소각, 재발행, 효율성 동기, 기회주의 동기
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